香港的经济困局

用不到两千字的篇幅，只能说清楚一个问题，即香港的困局是：在“联系汇率”下，遇到了“通货紧缩”，所以全社会要经受“减价”的痛苦。至于解决之道，市面上流传不少，但它们有多大作用和是否可行，我还没有把握。

香港的经济困局

薛兆丰
2002年1月21日

读者转来一篇长文，洋洋近两万言，由4位经济学者联手撰写，内容是如何拯救香港经济。但我搜索一下，发现通篇完全没有提及“联系汇率”、“福利”、“地价”、“财政赤字”、“减薪”或“减价”的问题，而“通货紧缩”也只是一句带过，我便思忖：只字不提关键点，要分析得有见地，可能性很小。

理解经济现象，分析经济走势，必须从制度和约束条件着手，才能得到有意义的观点和线索。光是搬字过纸，罗列宏观经济数据，用“去年同期”、“前年同期”的数据横比竖比，就算长篇大论，也只是“用事实解释事实”，永远弄不清楚哪些是因，哪些是果。不知道到底发生了什么事情，逞论对症下药？

联系汇率的制约

香港今天的经济困境，是由几个并发的因素造成的。首先是港英政府遗留下来的“联系汇率”机制。香港实行的“联系汇率”，不是其他国家的“外汇管制政策”，而是“港币的发行机制”。香港三大发钞银行每储备1美元，就发行7.8港元。港元实际是美元的代币，在香港流通的实际是美元。也就是说，香港政府不具备控制货币总量的酌情权，其好处是可以避免政府滥发货币的风险。

但问题是，一旦美国发生通货膨胀，那么香港也会“引进”通货膨胀；一旦美国发生通货紧缩，那么香港也会“引进”通货紧缩，而今天香港的经济困难——物业价值暴跌、负资产人士大增、裁员减薪、消费疲弱、利率贴近零——恰好就是“通货紧缩”的综合症状！遗憾的是，在“联系汇率”的制约下，香港政府不可能靠调节货币总量来舒缓困难。

通货紧缩的症状

什么是“通货紧缩”？通货紧缩就是货币流通总量“意外大减”。一旦发生了意料之外的货币紧缩，经济生活中的“相对价格关系”就会发生紊乱，通货紧缩的症状就会迸发。例如，某人原先月挣三千，供楼、伙食和娱乐各花一千。设想现在发生通货紧缩，全社会的货币总量意外地减少一半。要是各行各业都步调一致地减价一半，那么生活本来可以照常。但问题是谁也不愿率先减价！

通货紧缩造成的困难，就是“全民一致减价”的困难。细说起来，这个困难有三层。一是心理接受的困难。要减薪减价，面子上过不去。二是获取信息的困难。人们由于无法判断到底是自己时运不济，还是整个社会都面临通货紧缩，所以要过一段时间才肯认命。三是许多长期合约，例如银行的按揭合约、长期订单、工资合约、福利承诺等，都明文约定了固定的货币金额，几乎无法推倒重写。

大量“负资产人士”就是这样产生的。假如发生“通货膨胀”，即社会货币总量处于增长阶段，那么最走运的就是早期借钱买楼的人，他们得到了越来越“值钱”的楼房，而只需偿还固定数额的货币；相反，假如发生“通货紧缩”，即社会货币总量处于萎缩阶段，那么最倒霉的也是当初借钱买楼的人，他们必须偿还固定数额的货币，而得到的却是越来越“不值钱”的楼房。

同样，银行的利率接近零，主要根源也是“通货紧缩”。银行的业务是借钱和还钱，而不是借物和还物；银行结算都是以“货币”为单位，而不是以“实物”为单位的。所以，随着货币总量不断减少，“今年借多少，明年就要还多少”的难度必然大增。假如货币总量明年减少三分一，那么货币利率就很可能是负的。

从高地价到财政赤字

香港经济困境的另一方面原因，是港英政府遗留下来的“高地价、高福利”政策。香港政府的库房，很大一笔收入来自卖地。打开香港地图，会发现空地很多，已开发的很少。香港的地价极高。政府通过捏紧卖地量，无形中向香港市民收取了很高的“间接税”。

政府的这些收入，都用到庞大的财政支出项目上去了。古往今来，政府机构和社会福利都是容易膨胀，而极难压缩的。在经历“通货紧缩”的时期，由于政府的卖地收入和税收大大减少，而财政支出则居高不下，所以很容易出现财政赤字，而这已经是事实了。接下来，财政赤字难免会侵蚀外汇储备，令本来兑换自如的“联系汇率”机制受到冲击。这未成事实，是隐患。

减价才能走出困局

在一个实行“联系汇率”的地区，如果遇到“通货紧缩”，就只剩两条出路：一是拆除“联系汇率”，让货币贬值，从而使全社会的物价水平统一自动下调；二是鼓励大家各自“减价”：消费品物价要减，楼价和房租要减，工资水平要减，政府派发的福利也要减。

但在真实世界里，减价比想象中难得多。而且，不同的项目，减价的难度也不同。易腐消费品最容易减价，耐用品减价要难一点；房租比较容易减，而楼价比较难。私营企业的工资已经是不容易减的了，而公务员的工资和政府派发的福利，要减就难于上青天。至于跟银行签订的抵押贷款合同，则是“死契”，没有听说可以中途减价的。

用不到两千字的篇幅，只能说清楚一个问题，即香港的困局是：在“联系汇率”下，遇到了“通货紧缩”，所以全社会要经受“减价”的痛苦。至于解决之道，市面上流传不少，但它们有多大作用和是否可行，我还没有把握。