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汇率形成的机制

Posted on Tuesday, May 8, 2007 at 3:19 pm

我听了拍案而起:“错的,错的,完全错的。汇率不是这么定的。所有经济学和金融学的教科书,说的都跟你说的一样,但那些教科书都只是说说而已。我一万比一跟你赌,你找不到任何一本印刷物,上面印有你说的‘一揽子社会最基本商品清单’和加权汇总公式。到底谁在做你所说的采样工作呢?实际上有做这事儿的人吗?”

汇率形成的机制

薛兆丰
2005年5月8日《互联网周刊》

两个礼拜前到杜克大学(Duke University)拜访朋友。席间有人问:为什么国与国之间会有汇率?人民币与美元之间1:8.2的汇率是怎样定出来的?两个国家之间的汇率为什么会变动?两个国家之间的变动会否波及其他国家之间的汇率?

说来话长,我只顾低头吃饭。读财务的朋友回答:“汇率基本上是由所谓‘购买力平价’决定的。简单地说,一只鸡蛋的价值,在中国和美国两地的价值应该是一样的,人民币兑美元的汇率,就是为了保持人民币在中国的购买力与美元在美国的购买力相等而确定的。”

他补充说:“当然不仅仅是鸡蛋一种商品。国家的汇率管理部门,确定了一揽子社会最基本的商品。他们从这些商品的市场价格取样,通过汇总和计算,再根据世界各国银行和金融机构公布的宏观数据,综合确定该国货币的汇率。”

我听了拍案而起:“错的,错的,完全错的。汇率不是这么定的。所有经济学和金融学的教科书,说的都跟你说的一样,但那些教科书都只是说说而已。我一万比一跟你赌,你找不到任何一本印刷物,上面印有你说的‘一揽子社会最基本商品清单’和加权汇总公式。到底谁在做你所说的采样工作呢?实际上有做这事儿的人吗?”

“有!当然有!我就认识一个。”朋友肯定地回答:“你别管我对不对,我们只管汇率是不是这样决定的。我们把这作为评判标准,好吧?我这就给我这熟人打电话,看他是怎么参与决定汇率的工作的,他以前就是从事这工作的,我们来问他。”

电话打通,那头的汇率专家一板一眼回答:“汇率由四个因素决定,一是购买力平价,二是各国的通货膨胀,三是国际贸易平衡,四是金融投机。每个国家的政府,还有中央银行、商业银行和投资银行,都会定期发布各种经济数据,我们是根据这些数据确定汇率。”

我哈哈大笑:“我不管那些专家是如何确定汇率的,我要问的是,他们的预测对了吗。如果汇率是由一群专家根据既定的数据来源和公式确定的,那为什么不同的专家对汇率会有不同的预测,为什么还会有人在汇率市场上倾家荡产?”

我进一步解释:“气象专家可以用这样那样的历史统计数据来预测明天的天气,但他们的预测对了吗?或许对,或许错,但不管对错,都绝不能说天气是由这些气象专家决定的。一开始的问题是‘汇率是如何决定的’,而你谈的是‘汇率是如何预测的’,两者南辕北辙。”

两百年前,还没有中央银行,更没有什么宏观统计数据,那时候的汇率是怎么决定的?不要以为没有金融专家就没有汇率,没有中央银行就无法形成汇率形成机制。即便取消货币,回到物物交换的年代,部落之间也仍然存在汇率:一块羊肉兑一杆标枪就是汇率。

我的答案:汇率是由甲国人民对乙国资源的需求,以及乙国人民对甲国资源的需求共同决定的。如果一国人民对另一国资源完全没有需求,那么两国就不存在汇率;如果甲国人民对乙国资源的需求增加,在其他条件不变的情况下,甲国的货币就会相对乙国货币贬值。

正是一国对异国资源的需求,决定了汇率。这是最初始的需求,它无需涉及货币,与统计数据无关,也非金融专家所能预测。汇率只由每个国家每个消费者的每笔消费共同决定。正是每个消费者在购买商品时的钞票投票,表达了他们对商品中所包含的外国资源(自然资源和人力资源)的需求程度,从而通过这种不可抗拒的经济力量,决定了国与国之间的汇率。

过去美元强,对其他货币有升值趋势,简而言之,就是因为其他国家对“美国制造”的商品需求大。今天人民币强,对美元升值,其根本原因也是世界人民对“中国制造”的商品需求增大的缘故。要指出的是,所谓“中国制造”,是一般化的概念,既包括了自然资源,也包含了人力资源,更包含了制度因素。

杜克朋友也终于分清了“预测”与“决定”的差别。我的感慨是:以为汇率是由金融机构根据经济理论、统计数据和数学公式来制定的人太多,包括许多著书立说的专家,而我只能跟其中个别人吃饭。

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